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The Athletic作者Chris Weatherspoon以其特許會(huì )計師所擁有的專(zhuān)業(yè)敏銳度，結合阿森納這些年的財報信息，為我們還原了阿森納真實(shí)的財務(wù)狀況，以及阿森納復興的另一面。

終于，阿森納回歸英格蘭頂級球隊行列。

作為傳統BIG6球隊，阿森納上一次在英超奪冠還是20年前的事情。彼時(shí)溫格治下的無(wú)敵艦隊以賽季不敗的方式，拿下了2003/2004賽季的聯(lián)賽冠軍——恐怕當時(shí)根本沒(méi)有人想到，那竟是溫格治下槍手的巔峰。

在不敗奪冠之后， 阿森納不得不直面切爾西、曼城引領(lǐng)的“軍備競賽”。這兩支球隊在轉會(huì )市場(chǎng)上大展拳腳，并且還將鋤頭揮到了酋長(cháng)球場(chǎng)，以至于秉持可持續發(fā)展方針的阿森納，在這場(chǎng)競賽中落于下風(fēng)。

當然，阿森納的落后也在于一些場(chǎng)外因素。世紀之初，他們從海布里球場(chǎng)搬遷到了全新的酋長(cháng)球場(chǎng)，“還債苦旅”的壓力，給了其他球隊彎道超車(chē)的空間。2005年至2022年期間，阿森納在英超聯(lián)賽中甚至只有一次拿到聯(lián)賽亞軍。也正因為如此，此前被槍迷奉若神明的溫格，也在2017/2018賽季末的一片噓聲中黯然離開(kāi)。

時(shí)光荏苒，在酋長(cháng)球場(chǎng)啟用近20年后，阿森納在阿爾特塔的悉心調教下，終于有了全新的模樣，球隊從此前連續徘徊在五至八名的陰影中走了出來(lái)，重新崛起為一支具備爭冠實(shí)力的勁旅。過(guò)去兩個(gè)賽季，阿森納在冠軍爭奪戰中輸給了曼城，但他們確實(shí)讓人們看到了球隊的進(jìn)步，讓人們感受到了球隊重回巔峰的希望。

阿森納在球場(chǎng)內的佳績(jì)與場(chǎng)外經(jīng)營(yíng)相得益彰，他們在上賽季的營(yíng)收躍居全球第七（與三年前相比，提升了四位），創(chuàng )下2017年來(lái)的最佳排名。隨著(zhù)新贊助商的到位，歐冠獎金的提升，或許本賽季阿森納的營(yíng)收還將再創(chuàng )新高。

阿森納財務(wù)狀況一覽（總收入、運營(yíng)虧損、稅前虧損、工資、工資收入占比、凈支出、總債務(wù)等數據），所有非百分比數值均以百萬(wàn)英鎊為單位

時(shí)常出現虧損的阿森納，PSR情況如何？

盡管阿森納在營(yíng)收方面屢創(chuàng )佳績(jì)，但從最新的財報來(lái)看，他們還是處于虧損之中。上賽季他們的稅前赤字總計為1770萬(wàn)英鎊。

2020年疫情爆發(fā)之后，大多數英超球隊的財務(wù)狀況都出現了急劇下滑，阿森納也不例外。然而，阿森納的虧損實(shí)際上在這之前就已經(jīng)開(kāi)始。在連續盈利16年之后，他們如今已經(jīng)連續六年出現稅前虧損。在這六年時(shí)間里，他們一共虧損3.287億英鎊，幾乎將他們此前16年的盈余全部虧完（3.85億英鎊）。

疫情帶來(lái)的影響絕對不容忽視，尤其是對阿森納在2021年所帶來(lái)的影響，彼時(shí)他們有1.272億英鎊的虧損。但當阿森納在2018年10月退市之后，克倫克家族開(kāi)始在阿森納身上投入重金，并開(kāi)始在上賽季得到豐厚的回報——營(yíng)收有了顯著(zhù)增長(cháng)。

在2018年之后，阿森納連續六年出現財務(wù)虧損，也體現了阿森納財務(wù)所有權重大轉變后的影響

連續出現赤字是否值得擔憂(yōu)？克倫克家族在財務(wù)管理上是否外行？現在大家都有明確的答案：克倫克在財務(wù)管理上是專(zhuān)業(yè)的，他們也不擔心連續出現的財政赤字。而且在經(jīng)過(guò)多年的低迷之后，克倫克家族的新公司克倫克體育與娛樂(lè )公司（KSE）正努力幫助阿森納向其他歐洲頂級球隊看齊。

當然，虧損這件事并非克倫克家族自己消化就行了，歐足聯(lián)和英超的相關(guān)規定都畫(huà)了紅線(xiàn)，這意味著(zhù)阿森納必須要嚴守自己的虧損底線(xiàn)才行。

也正因為如此，在阿森納已經(jīng)連續六年出現虧損的情況下，PSR已然成為槍手所有者和球迷共同關(guān)心的話(huà)題。但說(shuō)實(shí)話(huà)，大家也不需要過(guò)多擔心——盡管他們不能像其他球隊那樣申報高額虧損。

球隊所有者能夠提供“安全資金（通常是股份發(fā)行所得）”來(lái)增加球隊的PSR虧損限額，最高可達三年周期內1.05億英鎊的虧損。不過(guò)KSE的大部分資金都是通過(guò)貸款提供的，這并不構成安全資金——除了2023年一筆540萬(wàn)英鎊的資本注入屬于安全資金。所以阿森納在過(guò)去三個(gè)賽季的PSR虧損被限制在2040萬(wàn)英鎊，即所有球隊都可享有的基礎限額（1500萬(wàn)）以及他們在2023年獲得的“安全資金”之和。

即便如此，阿森納在2021年至2024年的PSR三年周期內，扣除資本支出、青訓、社區和女足球隊運營(yíng)等成本后，阿森納還能有2800萬(wàn)英鎊的PSR利潤，比違規紅線(xiàn)低了4800萬(wàn)英鎊。

至于本賽季，按照TA記者的說(shuō)法，即便阿森納潛在虧損可能高達9700萬(wàn)英鎊，也能滿(mǎn)足英超PSR規定。至于歐足聯(lián)的財務(wù)約束，并也劃定了虧損紅線(xiàn)，但通常低于英超聯(lián)賽的損失。

但無(wú)論如何，目前阿森納都在謹慎處理自己所面臨的財務(wù)問(wèn)題，避免因為違規而受到處罰。

飆升的收入反映了阿森納在球場(chǎng)上的崛起

阿森納上賽季收入的增長(cháng)，是有目共睹的。世界上頂級球隊不斷打破他們的收入紀錄，這并不罕見(jiàn)，但對于阿森納來(lái)說(shuō)，他們的財政改善真的非常明顯：2023/2024賽季的營(yíng)業(yè)收入達到了6.166億英鎊，年增長(cháng)達到了1.5億英鎊，接近三分之一。即便是考慮到歐冠獎金和商業(yè)收入，對于一支位列全球收入榜前10的球隊而言，這樣的提升都是巨大的。

他們的收入主要可以歸為三個(gè)來(lái)源：比賽日，轉播收入和商業(yè)運營(yíng)。阿森納的這三塊收入都創(chuàng )造了新高，電視轉播收入更是達到了2.623億英鎊。

比賽日門(mén)票，也可以用飆升來(lái)形容。盡管比賽日門(mén)票曾多次為阿森納帶來(lái)八位數的收入，但上賽季的1.317億英鎊，相較于2022/2023賽季的1.026億英鎊，增長(cháng)確實(shí)明顯。

而這樣的增長(cháng)可以歸于以下幾個(gè)方面。

首先，阿森納上賽季比2022/2023賽季多進(jìn)行了一個(gè)主場(chǎng)比賽。此前是四場(chǎng)歐聯(lián)杯比賽，但上賽季是五場(chǎng)歐冠比賽。此外，阿森納在2023/2024賽季進(jìn)行了季票調整，將覆蓋比賽場(chǎng)數從26場(chǎng)減少到了22場(chǎng)，同時(shí)季票價(jià)格平均提升了5%。

阿森納比賽日收入飆升，自遷入酋長(cháng)球場(chǎng)以來(lái)，收入已超過(guò)16億英鎊

所以，那個(gè)賽季阿森納拿下了單賽季隊史最高門(mén)票收入，國內比賽日收入躍升聯(lián)賽第二位。去年阿森納的比賽日收入僅比曼聯(lián)少了550萬(wàn)英鎊，這也意味著(zhù)兩隊之間的差距明顯縮小：此前兩個(gè)賽季，兩隊的比賽日收入都相差超過(guò)3000萬(wàn)英鎊。盡管酋長(cháng)球場(chǎng)的建設成本，可能在過(guò)去幾年里限制了球隊的發(fā)展，但如今搬遷的好處正在越來(lái)越明顯。

自2006年遷入新球場(chǎng)之后，阿森納的門(mén)票總收入已達到16.52億英鎊，超過(guò)其最初3.9億英鎊建設成本的四倍。

電視轉播收入的增加則更加直觀(guān)。歐聯(lián)杯與歐冠聯(lián)賽的電視轉播收入顯然是不同的。阿森納上賽季殺入歐冠四分之一決賽，從而獲得了8040萬(wàn)英鎊的轉播收入，這超過(guò)了他們在2022/2023賽季征戰歐聯(lián)杯之時(shí)的三倍。

至于商業(yè)收入的激增，則是阿森納近年來(lái)最令人欣喜的部分。

頂級球隊越來(lái)越多地將贊助和營(yíng)銷(xiāo)交易視為潛在收入的廣泛來(lái)源，而阿森納2.183億英鎊的商業(yè)收入不僅標志著(zhù)球隊在商業(yè)運作上的巨大飛躍，也標志著(zhù)他們正在快速追趕國內對手。盡管阿森納在英格蘭BIG6球隊中，商業(yè)開(kāi)發(fā)程度仍處于較低的位置，但他們與沖在前面的球隊已然縮小了差距。2023年切爾西的商業(yè)收入比阿森納高出4000多萬(wàn)英鎊，但現在兩者的差距僅為700萬(wàn)英鎊。

阿森納商業(yè)收入的增長(cháng)，也是他們球場(chǎng)上表現改善的反映

阿森納的商業(yè)收入主要來(lái)自與阿迪達斯的球衣贊助（每年價(jià)值7500萬(wàn)英鎊的贊助），與阿聯(lián)酋航空的球衣胸前廣告贊助（每年價(jià)值4000萬(wàn)英鎊）、迪拜房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商Sobha Realty對阿森納訓練中心的冠名贊助（每年價(jià)值1500萬(wàn)英鎊）和盧旺達旅游局的球衣袖標贊助（每年價(jià)值1000萬(wàn)英鎊）。

而且可以預見(jiàn)，未來(lái)這些方面的贊助都會(huì )得到提升。就比如從本賽季開(kāi)始阿聯(lián)酋航空的球衣胸前廣告贊助費用已經(jīng)提升到了每年6000萬(wàn)英鎊。

不斷上漲的工資賬單，但阿森納仍處于精英階層底端

不管你信不信，球場(chǎng)上表現的改善也有助于緩解阿森納球隊內部的情緒。從財務(wù)角度來(lái)說(shuō)，球隊的工資賬單往往決定了他們在特定賽季的排名，但阿森納一直是逆勢而上。

多年來(lái)，阿森納的工資一直徘徊在2.3億英鎊，2018年至2023年期間僅增加了1150萬(wàn)英鎊。部分原因是他們沒(méi)有參加歐冠比賽，以及隨之而來(lái)的合約獎金。2023/2024賽季的情況則發(fā)生了變化，因為球隊重返歐冠的同時(shí)，工資賬單也增加了9300萬(wàn)英鎊（增加了差不多40%）。球隊投資以及球隊與薩卡、薩利巴在內的明星球員續約，將球隊人工成本推向了歷史新高。

即便如此，阿森納這樣的工資賬單也不過(guò)是接近他們的對手。近年來(lái)，曼城和切爾西的工資賬單已然超過(guò)4億英鎊，而利物浦（上賽季為3.87億英鎊）也正在接近這一數字。阿森納在工資上的支出比以往任何時(shí)候都要多，但仍然落后于他們最近在球場(chǎng)上超越的幾支球隊。

阿森納的高薪資，也助力他們拿到了更高的聯(lián)賽積分

在過(guò)去兩個(gè)賽季中，阿爾特塔治下的阿森納開(kāi)始不斷刷新自己賬單紀錄。2022/2023賽季，他們以英超第六高的人工成本，拿到了聯(lián)賽亞軍。上個(gè)賽季，他們則是以英超第五高的人工成本，再奪聯(lián)賽亞軍。

這也只是部分說(shuō)明了這一成就。想想看，在這兩個(gè)賽季里，阿森納似乎就是曼城在爭冠道路上唯一的對手。尤其是在2022/2023賽季之時(shí)，他們的工資賬單與冠軍球隊曼城的工資根本就不在一個(gè)級別。在曼城奪得三冠王的那個(gè)賽季，他們的工資賬單比阿森納高出了1.88億英鎊。但在上賽季，這一差距明顯縮小（盡管仍有8500萬(wàn)英鎊的差距）。一方面是曼城的員工成本略有下降，而阿森納的員工成本大幅提升。

在那些年里，阿森納的行政人員數量一直多于曼城，這突顯了兩支球隊在球員薪資支出上的巨大差異。

從“守財奴”到一擲千金的消費者

近年來(lái)，阿森納在轉會(huì )市場(chǎng)上的花費不斷增加，而這也是他們逐漸走出“還債苦旅”的又一跡象。

盡管凈支出本身并不是一個(gè)特別有用的指標，但值得注意的是，阿森納在酋長(cháng)球場(chǎng)前七個(gè)賽季中的六個(gè)賽季里，他們的凈轉會(huì )支出總位于英超排名下半區。這種情況下，能每年都穩定拿到歐冠參賽資格，真不是一件容易的事情。

自2018/2019賽季以來(lái)，隨著(zhù)KSE成為球隊唯一所有者，阿森納已經(jīng)明確改變了自己的策略，在轉會(huì )市場(chǎng)上經(jīng)花費8.572億英鎊。這是英格蘭足壇第二高的消費，僅次于切爾西，幾乎是前六年凈支出（3.105億英鎊）的三倍。

從總額來(lái)看，阿森納在過(guò)去五年里一就給你花費了9.917億英鎊，這使他們超過(guò)曼城（9.703億英鎊）和曼聯(lián)（9.183億英鎊）。切爾西從2019年到2023年的14.58億英鎊支出仍然讓人難以企及，但在酋長(cháng)球場(chǎng)，曾經(jīng)如同葛朗臺一般的守財奴，如今已經(jīng)敞開(kāi)了自己的錢(qián)袋子，在轉會(huì )市場(chǎng)上一擲千金。

過(guò)去五年，只有切爾西在轉會(huì )市場(chǎng)上的投入超過(guò)阿森納

截至去年5月底，阿森納現有陣容花費了球隊8.824億英鎊。這是一筆巨大的開(kāi)銷(xiāo)，但看看整個(gè)英超聯(lián)賽的情況，我們也能明白為何阿森納需要進(jìn)行這樣大規模的投入。

雖然這些年阿森納的轉會(huì )支出能躋身聯(lián)賽第二，但球隊陣容的組建成本僅排在聯(lián)賽第四——曼市雙雄在轉會(huì )市場(chǎng)上的大手筆，使得他們在陣容成本上仍領(lǐng)先于阿爾特塔的球隊。從最近一期的球隊財報來(lái)看，曼城和切爾西在現有陣容上的支出均超過(guò)10億英鎊，而曼聯(lián)的陣容成本在本賽季第一季度也超過(guò)了這一數字。

阿森納的轉會(huì )支出確實(shí)在節節攀升，同時(shí)他們也一直在追趕自己的英超競爭對手。

阿森納對KSE的欠款超過(guò)三個(gè)億？這是真的嗎

最近幾個(gè)月，股東貸款的問(wèn)題愈發(fā)引起人們的關(guān)注。11月英超球隊投票決定將其與其他關(guān)聯(lián)方交易（APTs）同等對待。

球隊將被要求以公允市場(chǎng)價(jià)值（FMV）計算股東貸款，這意味著(zhù)那些目前未按此標準計算的球隊將面臨更高的利息成本。這不僅會(huì )影響球隊的利潤，還會(huì )間接影響其PSR的計算。

阿森納目前對KSE的欠款為3.241億英鎊，上賽季他們還從KSE那里獲得了6190萬(wàn)英鎊的現金貸款。

根據修訂后的APTs規則，阿森納看起來(lái)肯定要受罰，但進(jìn)行此項規則投票表決之時(shí)，阿森納還是投了贊同票。反倒是沒(méi)有股東貸款的曼城，投了反對票。如果這看起來(lái)很奇怪，我們不妨考慮一下這些新規則的細節。APTs修正案——調整了此前被裁定為“無(wú)效且不可執行”的規定——規定只有在2024年11月22日之后，從所有者那里提取的貸款才需要以FMV記錄。在此之前的任何提款，雖然可能需要進(jìn)行FMV評估，但不需要調整球隊的財務(wù)數據。

至少目前是這樣的。曼城與英超的法庭糾紛最近又有了新的進(jìn)展，球隊試圖讓這些11月通過(guò)的修正案也被宣布無(wú)效。這一挑戰是否會(huì )帶來(lái)進(jìn)一步的變化，還有待繼續觀(guān)察，但目前阿森納欠KSE的3.241億英鎊不會(huì )產(chǎn)生額外成本。自去年11月22日以來(lái)提取的任何款項雖然需要以FMV計算，但僅限于這些額外提取的款項。

如果這看起來(lái)不公平，那么考慮一下阿森納從KSE借款的實(shí)際用途吧。這些貸款是2020/2021賽季獲得的，它并不是新的債務(wù)。在那個(gè)賽季之前，阿森納已經(jīng)背負了2.18億英鎊的債務(wù)，其中1.87億英鎊與酋長(cháng)球場(chǎng)的建設相關(guān)。這些債務(wù)與比賽日門(mén)票收入掛鉤，但由于后來(lái)疫情的原因，門(mén)票收入大幅下降。KES介入并重新整合了這些貸款，過(guò)程中產(chǎn)生了3200萬(wàn)英鎊的違約成本（阿森納提前終止貸款的違約金），這意味著(zhù)阿森納的幾乎所有債務(wù)都已經(jīng)歸攏到了KSE身上。

2003年到2021年，KSE內部承擔債務(wù)之前，阿森納在球場(chǎng)貸款利息上花費了3.25億英鎊

在那次再融資之后，KES已經(jīng)借給阿森納1500萬(wàn)英鎊，而球隊欠KES的款項總額也已經(jīng)從2021年的2.016億英鎊增加到了上賽季末的3.241億英鎊。這額外的1.225億英鎊主要用于加強球隊陣容，因此可以說(shuō)阿森納在經(jīng)濟層面獲得了優(yōu)勢。然而，這忽略了KSE在2021年重組債務(wù)的代價(jià)：當時(shí)產(chǎn)生了3200萬(wàn)英鎊的違約成本，遠高于球隊自那時(shí)起按照公允市場(chǎng)價(jià)值記錄新增貸款所應支付的利息。不過(guò)，只要股東貸款繼續存在，這一說(shuō)法的說(shuō)服力將隨著(zhù)時(shí)間的推移而減弱。

此外，KSE提供的貸款并非無(wú)息貸款。在過(guò)去四個(gè)財年里，阿森納每年都會(huì )因“其他”項目（包括KSE貸款）產(chǎn)生利息支出，上賽季這一數字為780萬(wàn)英鎊。以去年平均貸款余額計算，這相當于2.7%的實(shí)際利率。雖然并非市場(chǎng)利率，但也不是免費的。

接下來(lái)呢？

盡管阿森納又一次出現了年度虧損，但阿森納最近的財報讓我們看到了一支正在不斷上升的球隊。隨著(zhù)收入飆升和虧損減少，以及球隊在賽場(chǎng)上更具競爭力，如今的阿森納與KSE在六年半前全面接管之時(shí)的情況已然完全不同。

不過(guò)，這樣慷慨的日子是否會(huì )持續下去，我們還有待觀(guān)察。眾所周知，KSE和其他在大西洋兩岸都有體育投資的英超球隊老板一樣，渴望實(shí)現可持續發(fā)展。他們3.24億英鎊的貸款在短時(shí)間內被償還的可能性微乎其微，但阿森納本賽季的轉會(huì )活動(dòng)表明其活躍度正在放緩。他們在夏季凈投入2100萬(wàn)英鎊，然后在冬窗并沒(méi)有任何動(dòng)作。

即便如此，阿森納不太可能不在今夏進(jìn)行投入。足球正日益成為一場(chǎng)“軍備競賽”，如果KSE和阿森納在過(guò)去五年里投入如此之多，而最近完全扎緊口袋，那么他們此前的投入將毫無(wú)意義。他們此前總是差一點(diǎn)兒奪冠，而如果減少支出，那么這將讓他們的爭冠任務(wù)變得更加艱難，而且可以肯定的是，他們的競爭對手肯定不會(huì )突然就減少投入。

當然，阿森納最近日常運營(yíng)現金流的急劇膨脹，也讓球隊在KSE可能減少投入的背景下，又了持續保持競爭力的底氣。球隊在2023/2024賽季通過(guò)運營(yíng)產(chǎn)生了1.761億英鎊現金，可能是那個(gè)賽季的英超最好水平，并超過(guò)了歷史上現金流數據最漂亮的兩支球隊——熱刺（1.312億英鎊）和曼聯(lián)（1.212億英鎊）——的最新數據。

這部分增加的現金流很大程度上來(lái)自于他們重返歐冠的獎金。阿森納即將與皇馬進(jìn)行歐冠兩回合四分之一決賽，這不可能不讓人感到羨慕。因為進(jìn)入八強估計至少為球隊帶來(lái)一億歐元的獎金。如果能戰勝衛冕冠軍皇馬，殺入半決賽，那么他們還將再獲得1500萬(wàn)歐元，而進(jìn)入5月的決賽將讓他們擁有1850萬(wàn)歐元的獎金。如果最終奪冠，他們還能再獲得650萬(wàn)歐元。

即便他們下個(gè)月被皇馬淘汰，本賽季也可能成為阿森納在歐戰賽場(chǎng)上收入最高的一次。過(guò)去兩個(gè)賽季，他們從歐足聯(lián)賽事中獲得的獎金估計為1.644億英鎊，幾乎與之前六個(gè)賽季的總和（1.658億英鎊）相當。

重返歐冠聯(lián)賽之后，阿森納在歐戰賽事中獲取的轉播收入飆升

槍迷可能會(huì )問(wèn)，為什么阿森納在冬窗沒(méi)有簽下一名亟需的前鋒？

這確實(shí)是一個(gè)值得關(guān)注的問(wèn)題，但球隊近年來(lái)已經(jīng)在轉會(huì )市場(chǎng)上投入了大量資金，所以在一個(gè)冬窗顯得有些安靜，也是說(shuō)得通的。或許槍迷們更應該期待今夏阿森納在轉會(huì )市場(chǎng)上有怎樣的動(dòng)作。

（Armour）